Rezessionsrealitäten

Wenige Dinge fürchten die Anleger genauso sehr wie Rezessionen. Konjunkturrückgänge belasten in der Regel die Unternehmensgewinne, was sich direkt auf die Aktienkurse auswirken kann. Obwohl es zeitweise zu erheblichen Marktrückgängen ohne Rezessionen gekommen ist, ist die Wirtschaft eindeutig ein Hauptrisiko für Investoren.

Verständnis der Wirtschaftsdaten

Das Business Cycle Dating Committee des National Bureau of Economic Research (NBER), das über den Beginn und das Ende von Rezessionen entscheidet, definiert Rezession als “signifikanten Rückgang der Wirtschaftstätigkeit, der sich über die gesamte Wirtschaft erstreckt und mehr als ein paar Monate dauert”. Das wurde oft als mindestens zwei aufeinanderfolgende Quartale des wirtschaftlichen Niedergangs interpretiert, aber offiziell erklärte Rezessionen haben dieses Kriterium nicht immer erfüllt. Seit 1854 gab es 33 erklärte Rezessionen. Die durchschnittliche Zeit vom Anfang bis zum Ende betrug fast 18 Monate; die kürzeste lief sechs bis acht Monate, während die längste aller Zeiten, 1873 bis 1879, über fünf Jahre dauerte.

Der Prozess der Identifizierung von Rezessionen ist komplizierter, als die meisten Menschen glauben. Wirtschaftsdaten unterliegen oft größeren Revisionen. Aus diesem Grund braucht der NBER sechs bis zwölf Monate, um wirtschaftliche Wendepunkte zu erklären. Das bedeutet, dass wir uns in der Regel in einer Rezession befinden, oder von einer Rezession, bevor der NBER seinen offiziellen Anruf macht.

Auch im Nachhinein sind die Daten nicht immer klar. Das inflationsbereinigte (reale) BIP kommt der Definition des gesamtwirtschaftlichen Wachstums am nächsten, aber die Regierung veröffentlicht die BIP-Daten nur vierteljährlich, und die auftretenden Messfehler können erheblich sein. Da die NBER der Ansicht ist, dass Rezessionen auch bei “Realeinkommen, Beschäftigung, Industrieproduktion und Groß- und Einzelhandel” sichtbar sind, überwachen sie eine breite Palette von Wirtschaftsdaten, um Konjunkturspitzen und -täler genauer zu identifizieren.

Die Auswirkungen der Rezession

Es ist wichtig zu beachten, dass wirtschaftliche Schocks nicht zu Rezessionen werden, es sei denn, sie haben breite wirtschaftliche Auswirkungen. Schrumpfungen in engen Teilen der Wirtschaft, auch wenn sie kritische Faktoren wie Energie oder Kreditverfügbarkeit betreffen, werden nicht zu Rezessionen, bis sich der Schock ausbreitet. Wenn Unternehmen unter Umsatzeinbußen und sinkenden Gewinnen leiden, verringern sie Beschäftigung und Investitionen. Wenn die Verbraucher Entlassungen oder Einkommenseinbußen erleiden, gleichen sie diese durch Ausgabenkürzungen aus. Ökonomen stellen fest, dass der Schock der höheren Zinssätze, die die Wirtschaft verlangsamen, indem sie Kredite teurer und weniger verfügbar machen, normalerweise den größten Teil eines Jahres in Anspruch nimmt, um die Wirtschaft vollständig zu durchdringen. Mit zunehmender Ausbreitung der Schocks verschlechtern sich die wirtschaftlichen Frühindikatoren im Laufe der Monate allmählich, was zu einer Rezession führt.

Rezessionen reduzieren auch die Unternehmensgewinne – und zwingen schwache Unternehmen zur Schließung. Dies setzt eine starke Beziehung zwischen den wirtschaftlichen Bedingungen und den starken Marktrückgängen voraus. Seit Anfang der 80er Jahre, als die führenden Wirtschaftsindikatoren positiv blieben, bestand in den nächsten 12 Monaten nur noch eine Chance von 5 Prozent auf einen Aktienrückgang von 20 Prozent oder mehr. Als sich die vorlaufenden Wirtschaftsindikatoren jedoch deutlich verschlechterten, stiegen die Chancen für einen Rückgang um 20 Prozent oder mehr in den nächsten 12 Monaten auf 90 Prozent.

Die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen können auch dazu beitragen, die Schwere von Marktrückgängen vorherzusagen. Wir analysierten die Rolle der Wirtschaft bei Marktrückgängen anhand der Klassifizierung von Bärenmärkten durch Ned Davis Research seit 1900. Rund 80 Prozent der identifizierten Bärenmärkte fanden in Verbindung mit Zeiten wirtschaftlicher Umbrüche statt. Insbesondere wenn Rezessionen während langfristiger Wirtschaftskrisen auftraten, waren die Eigenkapitalrückgänge deutlich stärker. Bärenmärkte, die auftraten, als es keine größere wirtschaftliche Verlangsamung gab, gingen nur etwa halb so stark zurück (22 Prozent) und dauerten viel kürzer (fünf Monate) als die mit Rezessionen verbundenen Bärenmärkte in Zeiten der langfristigen Wirtschaftskrise (42 Prozent über 18 Monate). Obwohl Bärenmärkte deutlich auftreten können, während die Wirtschaft noch wächst, sind sie deutlich weniger schwerwiegend, wenn es keine signifikante wirtschaftliche Verlangsamung gibt.

Und wirtschaftliche Faktoren spielen manchmal eine entscheidende Rolle, auch wenn keine Rezession stattfindet. Eine zu restriktive Politik der Federal Reserve führt häufig zu Rezessionen. Manchmal jedoch, wie 1987, veranlassten die Marktreaktionen auf Konjunkturängste die Fed, die Politik zu lockern, bevor eine Rezession Zeit hatte, sich zu entwickeln. Das scheint sich wieder auszuzahlen, denn der starke Marktrückgang im vergangenen Jahr hat die Fed überzeugt, der Wirtschaft “geduldig” mehr Zeit zu geben, bevor sie weitere Zinserhöhungen durchführt.

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